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PPP百科之PPP資產證券化

  • 本期科普達人

    王盈盈:清華大學PPP研究中心高級研究助理

    楊曉路:清華大學PPP研究中心部長助理

    一、概述

    資產證券化也叫ABS(asset backed securitization),也就是資產證券化模式,指的是將缺乏流動性但能產生可預見的穩定的現金流量的資產歸集起來,通過一定的安排對資產中的風險與收益要素進行分離與重組,進而轉化為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。ABS是在美國興起的一種模式,起源于20世紀80年代。根據資產類型的不同主要分為信貸資產證券化、不動產證券化等等。ABS的主要思路是通過項目收益資產證券化來為項目融資,也就是以項目所擁有的資產、收益權或債券為基礎進行股權、債權或收益權的證券化模式。

    具有未來穩定現金流的資產就可能被證券化,很多基礎設施類的ppp項目,如供熱、供水、供電、污水處理、公共交通、高速公路等具有穩定的現金流,是良好的證券化基礎資產。2014年11月企業資產證券化采取備案制后,大大簡化了證券化項目設立和發行手續,交易所得掛牌轉讓和協議式回購也提高了產品的流動性。證券公司可通過成立資產支持專項計劃,對有穩定現金流的PPP項目進行證券化,運用現金流分層的燈結構性金融技術,發型不同期限和信用等級的資產支持證券,為PPP項目融資。

    二、相關政策

    2016年12月26日,國家發展改革委和中國證監會聯合印發了《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》(發改投資【2016】2698號),國務院有關部門首次正式啟動PPP項目資產證券化,為PPP項目融資指明了新方向,為破解PPP項目融資難和退出渠道不通暢的難題提供解決途徑。

    2017年6月19日,財政部、中國人民銀行和中國證監會聯合發布了《關于規范開展政府和社會資本合作項目資產證券化有關事宜的通知》,(財經【2017】55號文件),(1)進一步規范了PPP項目資產化,一方面明確三類基礎資產可開展PPP資產證券化:一是項目公司的收益權、債權;而是項目公司的股權;三十項目公司其他相關主體的債券。(2)明確PPP項目篩選標準:PPP項目應當運作規范、權屬清晰;發起人應當落實融資方案,前期融資世紀到賬(3)簡化了審核程序,突出市場化導向。

    三、具體步驟

    PPP資產證券化的具體做法分為三個步驟:

    第一步:組建特殊目的機構

    SPV將資產真實出售,SPV一般是由在國際上獲得權威資信評級機構較高資信評定等級的投資銀行、信托投資或信托擔保公司等證券投資相關的金融機構組成,一般設在免稅國家或地區來降低融資成本。原始權益人根據買賣合同將證券化資產通過資產出售型、信托型或擔保型的讓渡方式讓渡給SPV,從而完成資產的真實出售。

    第二步:外部增信

    外部增信包括第三方簽發信用證等方式,也可以由直接追索、資產儲備、建立優次級結構、超額利差等內部的增信方式來實現信用的增級,此外SPV也會委托信用評級機構對即將發行的債券進行正式的信用評級。

    第三步:承銷證券,完成融資

    承銷商可以采用代銷、包銷或余額包銷的方式將證券真實出售,項目產品、服務使用者或原始債務人通過代理支付產品或服務使用費或貸款利息和本金的方式,再通過受托人轉給投資者。

    當然,資產證券化只是ppp模式融資的一種重要補充,而PPP的可持續發展更應該關注PPP項目自身的條件,包括它的規劃、立項程序、環境問題、土地問題等等。

  • 關鍵詞:PPP,PPP項目,PPP模式,PPP資產證券化

    責任編輯:中國PPP門戶網

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