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基金參與PPP項目進行財務分析時應注意事項

  • 在融資的問題中,股權融資非常重要,因為只有解決了股權融資的問題,才有辦法撬動債權融資。我們都知道現在資管新規要求真股權,但是實際上是有難處的,因為這種資金一般屬于銀行的資金,而銀行資金本身就屬于一種債權。但我們今天的重點不談新規和交易結構,而是來談一談基金參與ppp項目進行財務分析時的應注意事項。

     

    一般這種基金或者是基金優先級,它還本付息的金額分為三種:一種是建設期的利息,第二個是運營期的利息,第三個是運營期還本的金額。

     

    (1)項目公司

    項目公司基本上是用分紅或者減資作為還款來源。

    (2)投資人

    投資人一般會和基金有一些資金往來,比如投資基金的劣后級、繳納融資的顧問費、對基金進行股權回購或者簽訂對賭協議等,以此作為基金和基金優先級還本付息的還款來源。

    固定收益基金 

    (一)根據上圖我們可以看出,基金可分為基金的優先級、中間級、劣后級三類,它的中間級是基金管理人,劣后級是投資人(A投資人),這個A投資人和基金同時又投資了項目公司,基金在項目公司屬于特別股的股東。

    (二)相關利息、本金的還款來源

    (1)建設期利息的還款來源

    建設期利息基本是通過基金和A投資人簽訂協議,由A投資人通過繳納融資的顧問費或者進行對賭等來填補基金,以此作為還款來源。

    (2)運營期利息的還款來源

    運營期利息基本是將項目公司的分紅作為主要的還款來源,若項目公司的分紅不足以還款,再由A投資人來進行對賭補足。

    (3)本金部分:一般是由A投資人在運營期的時候,采取直接對基金進行股權回購的方式來達到還本付息的一個結果。

    (三)投資人對基金的現金流出和現金流入

    (1)流出

    ①劣后級的投資

    ②建設期利息

    ③基金股權的回購

    (2)流入

    ①基金份額的分紅

    ②基金份額的剩余財產分配請求權

     

    我們需要要特別注意分析這個部分的現金流出跟流入,因為我們在計算投資人的內部收益率的時候,會把這樣一個現金流入放到投資人的內部收益率里面來加以考慮。

    同股同權基金 

    同股同權基金不完全等同于前述固定收益基金,在同股同權基金中,A投資人不需要進入到基金的劣后級里面去,但A投資人與基金同樣會針對基金的建設期利息還款來源簽訂一個所謂的融資顧問協議或者對賭協議,約定由A投資人來支付基金的建設期利息。

    基金的運營期利息,基本上就是通過項目公司的分紅來解決,還本的金額基本由項目公司減資的金額來填補。

    若出現分紅或者是減資不足以填補應還款項的情況,投資人會針對這兩個部分的金額來進行對賭,所以我們可以看出這個投資者的對賭的內容包含了幾個部分,第一個是建設期的利息,第二個是運營期的利息,第三個是有關減資的金額。

    對賭金額如何計算

     

    對賭金額+項目公司分紅 > 基金成本+基金優先級還息+基金優先級還本缺口。

    對賭金額的計算就是對賭的金額加上項目公司的分紅,要能夠覆蓋基金的成本、基金優先級的還息的金額以及基金優先級還本的缺口。

     

    項目公司減資之后不夠的,要由A投資人來補足的部分,稱之為還本的缺口?;鸪杀景ㄟ\營費用、管理人的管理費用、托管費用、稅金及附加成本等,我們把這些費用計算進去,就可以推出對賭的一個金額。其中對賭金額屬于投資人對基金的現金流出,減資屬于投資人對基金的現金流入。

    余文恭

    上海遠基企業管理咨詢有限公司首席咨詢師

    程洪偉

    上海遠基企業管理咨詢有限公司 重慶辦事處主任

    彭秋菊

    上海遠基企業管理咨詢有限公司 重慶辦事處項目經理

  • 關鍵詞:PPP,PPP項目,PPP模式,PPP基金

    責任編輯:中國PPP門戶網

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