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中信證券俞強:PPP資產證券化操作可簡單歸納為快、高、大

  • 2017(第12屆)中國證券投資基金業年會暨資產管理高層論壇于30日在北京廣電國際酒店舉辦。中信證券資產證券化業務線執行總經理俞強分享了如何推動PPP資產證券化項目落地。俞強認為,PPP、ABS業務實際的操刀,可以簡單的歸納為快、高、大三個關鍵詞。俞強接觸的部分企業認為,PPP證券化對企業來說不是一個簡單的融資工具,而是有更深層次的意義,那就是在未來意味著企業經營模式的轉變。

    以下是文字實錄:

    主持人: 中證報價系統公司執委會委員張大威

    張大威:作為PPP、ABS業務實際的操刀者,這件事比較新,中信證券是首批項目主要參與方之一。我們下面請俞強總從操刀者的角度跟我們分享一些,在你所操刀項目案例當中具體的經驗或者是體會。

    俞強:謝謝張總,自我介紹一下,我叫俞強,來自中信證券資產證券化業務線,我們部門的業務范疇就是各類的資產證券化,其中PPP資產證券化也是過去一段時期、以及接下來我們的重點業務方向。在剛剛完成的首批四單PPP資產證券化項目中,中信證券承做了其中兩單,其中在首創股份(行情4.26 +0.95%,買入)污水處理ppp項目收費收益權專項計劃項目里面擔任管理人。我們確實有幾點印象比較深刻的體會,可以簡單的歸納為三個關鍵詞。

    第一個是“快”,這個快是指效率高。從去年12月份兩部委的發文,到今年3月10號左右第一批項目問世,總共用了三個月左右的時間,應該說中間經過了很多的步驟,經過了嚴謹的審核和標準化的流程,但是依然很快。我個人理解,這個快首先是得益于各方面監管機構領導的大力支持,然后當然也與我們合作和服務的企業鼎立配合分不開,借這個機會我們也向監管機構各位領導和企業的各位領導、同事深表感謝。

    以首創股份項目為例,在前期我們配合企業做了各方面的論證和準備工作。正式啟動是1月25號下午,春節之前倒數第二天;接下來只用一個半月多一點的時間,我們完成了整個項目的設立和備案的工作。在這個過程當中,從最開始國家發改委要求各地上報,截止到2月17號,我們了解到隨后發改委關于試點項目的遴選、審核效率很高,因為我們合作和服務的企業也很快接到反饋;然后在交易所的流程,效率很高;發行完之后在基金業協會備案也很快。這樣高的效率,我理解并不是犧牲掉任何項目質量和其他方面的要素,而僅僅是因為所有參與到其中的領導和同事,以“5+2、白加黑”的工作機制,以犧牲休息時間換來的結果。

    第二個關鍵詞是“高”,主要是指審核的標準高,項目的質量高。為什么這么說呢?其實最簡單的,大家可以一起看一下首批四單項目的評級,優先級都是達到3A。除此以外,還有很多細節。在座的各位領導和同仁在新聞媒體上也都能夠看見,今年1月17號在北京舉辦了PPP證券化培訓會,之后根據我們了解,各省份有很多項目都希望參與到PPP證券化試點當中來。當然因為試點對PPP項目的各方面標準比較高,也因為項目文件的準備進度等原因,最后是41單項目進入大名單,以及最后大家也知道只有少量的項目進入到第一批試點范圍。

    在整個過程當中,據我們了解,國家發改委和省發改委對PPP項目本身的各個細節,包括程序合規性和文件齊備度的要求很高;隨后,在我們與交易所的溝通反饋環節里,大到對若干要素的定性描述和定性分析,現金流的定量分析和預測,小到文件蓋章的細節等等,交易所都提出了非常細致、嚴謹和專業的問題。在這個過程中,我們也覺得收益良多。整個過程我們感受確實是一個從嚴把關,優中選優的項目遴選過程。

    所以我們一方面確實感到非常榮幸,能夠服務于首批試點中的兩單項目;但是更重要的,我們對監管機構的領導,包括發改委、證監會、交易所和基金業協會領導的嚴謹工作精神感到非常欽佩。由此,也反向促使我們在接下來項目遴選和項目推進實施過程當中,和企業一起對項目提出更高的要求,把項目做好。

    第三個關鍵詞是“大”,主要是指PPP證券化的發展潛力大。因為這首批的四單PPP證券化項目,加起來發行規模才27億左右。當然我們可能也需要看下四個底層PPP項目的投資規模,說實話暫時沒有全面的數據,但是肯定也不是很大。而我們看一下在國內目前潛在的PPP項目投資總規模,往最大口徑來說是小20萬億的水平,未來還可能更多。也就是說,從做證券化的角度,我們已經發的證券化項目規模,在現在時點上,只有潛在PPP總投資規模大概萬分之一的水平。真的算的上是“萬里長征第一步”。

    PPP證券化的潛力還非常大。我本人今年以來也去了多個省份,和省發改委,以及企業的領導交流。其中有企業領導就說,他說我發現PPP證券化對我們來說不是一個簡單的融資工具,而是有更深層次的意義,那就是在未來意味著企業經營模式的轉變。也正是有鑒于此,我們覺得PPP證券化確實是很有潛力的方向,我想這也是社會各界比較關注這個領域最主要的原因之一。

    以上就是我們這幾個月以來,在PPP證券化實務方面的一些體會。

    張大威:謝謝王總,我發現兩位市場人士都有明顯的感覺,認為市場的機會非常大。整個市場的體量非常大,我想這是毫無疑問的。

    接下來有一個問題,它的商業機會到底有多大,雖然體量大,但是是不是好的項目一定會拿出來做PPP的ABS,是不是說從投資的角度,從ABS投資的角度,是不是對投資人來說是劃算的。如果我在PPP項目當中社會資本參與,可能不僅僅是投資收益,我還有其他的收益方式,能夠使得我在做的過程當中是劃算的。但是如果做成ABS以后純從投資的角度考慮,會不會顯得不那么劃算了呢?所以我想問一下兩位市場認識,從投資的角度你們怎么看待PPP的ABS的項目的機會呢?

    俞強:其實從投資這一角度延伸出來,在接下來的工作當中,我們很期待在若干方面能有所改善。

    如果從投資人角度來看待PPP證券化,我想任何一個金融產品主要還是圍繞著風險和收益兩個維度。從風險的角度來說,第一批試點項目引入主體信用相對更多一些,在未來,包括我們接觸的項目當中,也的確看到了包括中小民營企業,他們確實有比較好的PPP項目,希望對接到資本市場,對接到我們證券化渠道上來,這類項目應該怎么看待風險和實現風險控制呢?從收益的角度來說,剛才幾位領導也提到了有流動性溢價的問題,對投資人來說這可能總體是一個好事,但是對融資方來說長期而言還是希望盡可能減少這種溢價。

    從風險角度而言,我們有幾個方面的關注點和建議。

    最近國務院公布了2017年立法工作計劃,其中《基礎設施和公共服務項目引入社會資本條例》,已經作為“全面深化改革急需的項目”,被列入其中,并確定由法制辦、發改委和財政部起草。這份條例如果問世,對于PPP項目可以形成一個系統化的法律基礎,從而在底層有助于我們防控PPP項目,進而防控PPP證券化產品的風險。

    另外一方面,對于我們剛才所提到的好的項目,但是主體偏弱的情況,我們希望能夠有一些頂層的安排。當然,立足于優質PPP項目和項目公司本身,這是我們做證券化的根本;開展產品結構的創新,第三方專業機構的引入,等等,可能是更根本的解決方案,這方面的探索和創新,今天會上幾位領導提到了一些,未來也是重要方向,我就不贅述了。只不過在短期內,如果能有我們政府引導的基金或者是擔保公司,對于確實優質的PPP項目,試點一下提供擔?;蛘呤瞧渌鲂?對于推進項目是很有幫助的。

    第三個方面,我們建議加強雙向的互動、交流和培訓。在今年1月兩部委組織的培訓會基礎上,PPP項目方、社會資本方,以及政府方面進一步加強對證券化業務的了解,可能有利于我們把PPP證券化推動起來,甚至在PPP項目醞釀和啟動初期就考慮如何更好的對接后續的證券化;反過來,我們金融界的同仁也需要進一步的、更全面深入的了解PPP。雙向的互動和交流,有助于從底層更好的控制風險,有利于促進PPP證券化項目的質量提升。

    從收益的角度,我們也有幾個方面的關注點和建議。

    首先,我們是不是能夠從流動性改善方面,同樣發揮頂層的引導作用。比如說現在的痛點之一就是PPP項目和證券化產品期限比較長怎么辦。特別是對于高速公路等類型,它的銀行貸款期限比較長,但資本市場目前能接受5年以上期限產品的投資人不多。那么證券化產品中間拆期的流動性安排怎么辦?傳統意義上肯定企業自己想辦法。我們如果挑一些優質的項目,發揮引導基金的作用,提供一些流動性支持,對于這個問題的解決是很有意義的。

    其次,對于證券化產品參與標準券質押回購的事情,在業界討論很多年。當然監管機構領導一直很重視,只是這個難點可能沒有那么容易突破,對此大家是有共識的。剛才聽了綠色債券主題環節專家的發言,我本人也有同感,能不能挑選一些優質的項目試點一下,門檻可以高一些,規模先期可以不要太大,這樣對我們PPP證券化產品流動性的改善是很有幫助的。

    另外,其實剛才有專家講綠色債券的時候也提到,比如說對于證券化項目和投資人的稅收等方面有一些優惠的政策,這樣對于我們成本的管控,提高PPP證券化產品的吸引力,促進PPP證券化業務的開展都有非常好的作用。

    以上是我們結合PPP證券化具體業務的一些建議,可能不一定很成熟。但是的確希望PPP證券化目前面臨的一些問題,特別是痛點問題能夠在發展中逐步得到解決;希望在監管機構支持和指導下,和業界同仁共同努力,把PPP證券化業務推進的更好。

     

  • 關鍵詞:

    責任編輯:中國PPP門戶網

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